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??? 新加坡交易所2002年推出以迪拜酸性石油為標的的原油期貨市場，試運行兩年后擱淺。記者日前走訪了中國航油(新加坡)股份有限公司首席運營官張娜娜、新加坡一名從事石油產品分析的資深交易員以及其他一些業內人士。他們在分析新加坡原油期貨市場運行失敗的原因時認為，新加坡高度開放的市場早已接納了場外交易的模式，因此要吸引貿易員轉向新交所標準合約期貨市場進行交易有很大難度；但是對于正在計劃建立原油期貨市場的中國來說，適度引入場外交易可以活躍金融市場，與場內交易形成互補，甚至倒逼場內交易體系趨于完善。

????“觸礁”有三方面原因

????新加坡毗鄰馬六甲海峽南口，其著名的裕廊工業區匯集了全球重要的煉油企業。產自中東的原油在這里轉運、冶煉，銷往需求龐大的東南亞和中國。

????新加坡交易所曾于2002年正式推出中東迪拜原油期貨，力圖建立繼西得克薩斯輕質原油(WTI)期貨合約和布倫特原油(Brent)期貨合約之后，具有全球原油定價基準功能的期貨合約，但運行兩年后停止交易。

????新加坡業內人士分析認為，新交所此次推出原油期貨市場“觸礁”的主要原因有以下幾方面：

????第一，從內因來看，場外交易的先發優勢牽制了原油期貨發展。新加坡最活躍的市場是掉期合約，投資者主要基于普氏能源市場的定價機制進行場外交易。

????第二，從外因來看，原油期貨交易最活躍的地區在歐美，而新加坡地理位置與歐美有時差，因此，市場上國際投資機構較少，僅依靠亞洲投資者參與，導致市場交投不夠活躍，交易資金和產品流動性比不上歐美兩大市場。

????第三，推出時機不成熟。期貨市場需要買賣雙方比例基本平衡，才能保障參與者交投熱情持續高漲。而2002年新加坡原油儲罐發展尚不成熟，資金流動量不大，導致買賣雙方不均衡態勢，從而限制了原油期貨市場發展。

????場外交易活躍制約

????新加坡金融市場成熟，其配套制度和政策法規能夠保障市場參與者的權益；同時，其資本流動的便利性相對較高，吸引了較多市場參與者。新交所因此成為世界第三大石油交易中心，在成品油市場定價方面起到舉足輕重的作用。

????然而，新加坡沒有建立真正獨立的原油期貨市場，主要原因是相較于剛剛起步的期貨市場，場外交易機制早已日臻成熟。

????一方面，新加坡擁有優良的港口條件、發達的儲罐配套以及地緣優勢，再配以健全的金融政策和法規，使得場外交易活躍而有序。首先，新交所的場外交易是買賣雙方議價，不是公開競價，因此監管相對寬松。其次，新加坡相對健全的法制為場外交易提供了保障，導致大部分的油品交易員傾向于在場外進行交易撮合。

????另一方面，場外交易雖然活躍了新加坡金融市場，卻也制約了原油期貨合約市場的發展。在新交所2002年推出原油期貨時，普氏能源市場的場外交易已經具有一定優勢和規模，新交所要想吸引貿易員轉向有很大難度，而想要“通過發展場內交易掌握石油定價話語權”更是難以做到。

????建立適合我國的交易機制

????針對我國即將在年內推出原油期貨市場，新加坡業內人士也提供了一些建議。有人認為，我國可借鑒新加坡的經驗和教訓，建立更具開放性、操作性更強的交易機制。

????一是建立開放、活躍的國際性交易平臺。新加坡的場外交易雖然影響了石油期貨合約的發展，但保持了市場活躍度，對成品油定價起到重要作用，這為中國提供了一定啟示。場內期貨交易容易正確估值，具有規范的市場監管；而場外市場可以提供更多個性化產品與服務，比場內交易更加靈活，吸引更多信用較高的國際參與者和實力不均等的中小參與者。場外交易不僅能夠活躍市場，還能倒逼場內交易建立更完善的交易體系、制定更詳盡的法規、不斷進行金融創新。

????市場國際化方面也面臨瓶頸。新加坡一名石油分析師說，如果參與交易的公司只限在國內注冊、以人民幣結算、交易標的僅限于國內品質較高的成品油，可能會使海外投資機構、國外成品油提供商等市場參與者流失。只有市場交投水平達到一定活躍程度，才會發揮原油期貨市場的價格發現作用，真正實現爭奪原油定價權的目標。另外，為使中國金融市場更加活躍，有必要制定相關機制，吸引更多地方煉油廠和交易商參與期貨交易。

????二是建立合理的監管體系，保障市場公平有序。中國與新加坡一樣，在時區上與歐美作息時間有差別，外資最初可能會持觀望態度，等待交投比較活躍后再選擇進入市場。中國原油期貨市場要想克服時區劣勢，吸引更多的國際參與者，必須減緩貨幣政策監管壓力，建立合理的監管體系，保障市場公平有序。

????新加坡一名資深油品貿易員認為，交易所推出的時機、市場公平和透明度、價格指數的可靠性等，都是影響原油期貨市場成功與否的關鍵因素。我國在規劃、設計交易合約和交易規則時，應以這些因素為考量，通過規則的引導和其他有效措施的配合，限制市場投機。

????三是做足準備工作，有步驟、有計劃地循序漸進。為吸取新加坡準備不足的教訓，我應在操作層面做足準備工作。比如，建立適當的交易平臺和場外交易清算中心，綜合考慮原油儲罐、港口條件、買賣易進入性等。

????另外，從新加坡和日本的經歷可見，在亞洲建立世界性原油期貨市場不能一蹴而就，宜制訂階段性目標，循序漸進。日本東京工業品交易所的參與者主要是日本國內煉油廠、銀行等投資機構，相對封閉，以日元結算。新加坡一些業內人士認為，中國國內市場本身較大，在建立原油期貨市場的初期，似可考慮以國內投資者為主要投資對象，通過逐步積累國內原油期貨市坊相關監管經驗，進而發展到國際性平臺。

????還有一種選擇是，在允許地方煉油廠參與交易的基礎上，建立起區域性原油期貨市場。吸納日本交投活躍的東京工業品交易所的經驗，通過區域性原油期貨市場積累監管經驗、活躍市場，進而推動發展成為全球性的原油期貨市場。(丁其林 胡雋欣)