2024年，貨幣政策作為宏觀調控的主要政策工具，頻頻打出“組合拳”，展現出靈活適度、精準有效的特點，為經濟回升向好營造了良好的貨幣金融環境。

　　中國外匯交易中心（以下簡稱“交易中心”）最新數據顯示，2024年，銀行間市場總體運行平穩，資金面保持平穩寬松，利率中樞隨政策利率下移，貨幣市場交易小幅減少；政府債發行交易量顯著增長，產業債融資回暖；利率互換曲線平坦化下移，利率互換成交額環比增加。從成交量看，全年銀行間市場發行交易合計2280.8萬億元，同比增長3%。

　　展望2025年，平安證券固收首席分析師劉璐認為，“適度寬松的貨幣政策”同“更加積極的財政政策”協同發力，節奏可能要根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況靈活應對。

　　貨幣市場資金面保持平穩寬松

　　2024年，央行實行支持性的貨幣政策，持續完善貨幣政策傳導機制，豐富貨幣政策工具箱。

　　具體看，央行分別于2月、9月各降準50個百分點；7月、9月分別下調了公開市場7天期逆回購操作利率10個、20個百分點，并引導中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）下行。同時，央行確立7天逆回購操作利率為政策利率，延后續作MLF，推出臨時正逆回購、買斷式逆回購、國債買賣等新工具，進一步提升流動性管理水平，呵護季末月末資金面。

　　交易中心數據顯示，全年，逆回購操作凈投放量5142億元（含買斷式逆回購27000億元），MLF凈回籠量19860億元，國債凈買入10000億元，國庫現金定存凈到期1800億元，全年操作凈回籠6518億元。

　　“通過有力度的降息來減輕財政壓力與實體部門融資壓力，通過推出新的政策工具來修復居民資產負債表，擴大居民需求，促進消費，貨幣政策強調靈活適度、精準有效，為經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。”在招商證券研發中心宏觀首席分析師張靜靜看來，央行的政策調整逐步顯現成效，市場信心回暖，未來信貸結構將進一步優化，為經濟高質量發展提供持續支持。

　　在前述背景下，資金利率中樞隨政策利率下移。數據顯示，存款類機構隔夜回購利率（DR001）、隔夜質押式回購利率（R001）年度加權均值同比分別上行8個、5個基點至1.65%和1.76%；DR007、R007年度加權均值同比分別下行15個、31個基點至1.82%和1.97%。

　　值得關注的是，全年資金利率中樞隨兩次降息下移，整體在政策利率上方震蕩運行，月末、季末時點資金利率波動性整體降低、抬升幅度收窄。手工補息叫停后非銀資金較為充裕，資金分層現象明顯減弱，全年R001-DR001、R007-DR007資金價格利差同比分別下降4個、13個基點。

　　債市收益率曲線整體下移

　　無論是從一級市場發行還是二級市場運行來看，過去一年，債市均頗受關注。交易中心數據顯示，2024年，銀行間市場共發行債券2.5萬只、發行規模47.98萬億元，同比增長6.8%；凈融資15.43萬億元，同比增長17.1%。分析人士表示，政府債供給增幅顯著以及產業債發行融資回暖均是推動債市發行量擴大的重要因素。

　　在流動性維持平穩寬松，基本面改善幅度較弱背景下，2024年，債市偏強運行，年內受政府債供給、監管提示利率風險及政策加碼影響，收益率出現階段性調整。

　　數據顯示，2024年末，國債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期到期收益率分別為1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%和1.91%，分別較上年末下降100個、110個、98個、94個、88個、91個基點。年內，10年期國債曲線最低值1.6752%、最高值2.5601%，波動幅度約88個基點。信用債收益率整體下行，信用利差、等級利差多數收窄。

　　2025年，實施適度寬松的貨幣政策基調已定。在劉璐看來，考慮到當前的匯率壓力、貨幣與財政政策節奏配合等因素，債市可能過度搶跑了貨幣寬松預期，特別是短端。市場對適度寬松的貨幣政策要有科學的認識，需要重視債市行為同質化背后可能隱含的市場風險。

　　利率互換曲線平坦化下移

　　2024年，利率互換曲線平坦化下移。6個月、1年期和5年期Shibor3M互換價格分別為1.571%、1.4376%和1.4238%，較2023年末分別下行82個、85個和115個基點。1年期、5年期和10年期FR007互換價格分別為1.4638%、1.4337%和1.5964%，較上年末分別下行53個、88個和91個基點。

　　同時，利率互換日均成交額增加。2024年，人民幣利率互換共成交33.0萬筆，名義本金總額32.7萬億元，日均成交1302.3億元，環比增長2.9%。

　　標債遠期日均成交環比增加，利率期權日均成交環比減少。2024年，標準債券遠期成交8050筆，名義本金為10665.9億元，日均環比增長242.6%。人民幣利率期權成交306筆，名義本金為614.5億元，日均環比減少62.1%；其中，利率上/下限期權成交302筆、596.5億元，利率互換期權成交4筆、18億元。（記者 張弛）

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